EV/EBITDA: вартість підприємства до EBITDA

Вартість підприємства (EV) приблизно дорівнює ціні всієї компанії разом із її боргом: ринкова вартість її акцій плюс борг мінус готівка на рахунках. EBITDA це прибуток до відсотків, податків і амортизації, приблизна міра грошей, які дає операційна діяльність до фінансування та інвестицій.

Поділивши одне на інше, отримуємо, за скільки років нинішньої EBITDA ринок платить за бізнес. Мультиплікатор 8 означає, що бізнес оцінено у вісім річних операційних прибутків.

Повніші версії вартості підприємства додають також привілейовані акції та частки меншості, тобто права на бізнес, які стоять поруч зі звичайними акціонерами. EBITDA можна отримати й від чистого прибутку, додавши до нього відсотки, податки та амортизацію; обидва шляхи мають дати близькі числа.

Ринкова вартість акцій компанії 8 млрд доларів, борг 3 млрд, готівка 1 млрд. Її вартість підприємства 8 + 3 − 1 = 10 млрд доларів.

Торік компанія мала 900 млн доларів операційного прибутку і 350 млн амортизації, тож EBITDA становить 1,25 млрд. EV/EBITDA дорівнює 10 ÷ 1,25 = 8,0.

Припустімо, що в аналога така сама EBITDA і така сама вартість акцій, але немає боргу і є 1 млрд доларів готівки. Його вартість підприємства 7 млрд, а EV/EBITDA 5,6. Їхні P/E можуть бути близькими, але перша компанія має на 3 млрд більше зобов'язань перед кредиторами, які стоять попереду акціонерів, і EV/EBITDA це показує.

• Нижчий мультиплікатор означає, що ринок платить менше за кожен долар операційного прибутку. Причиною може бути повільніше очікуване зростання, вищий ризик або просто менша увага, тож низьке число це питання, а не відповідь.
• Єдиного правильного числа немає. Мультиплікатори дуже різняться між секторами: компанії з розробки програм зі швидким зростанням і невеликим вкладеним капіталом зазвичай оцінюють значно вище за комунальні, енергетичні чи автомобільні компанії.
• Корисне порівняння це порівняння з подібними компаніями та з власною історією компанії, порахованою так само.
• Від'ємна або близька до нуля EBITDA робить показник беззмістовним. Компанія зі збитком на операційному рівні не має мультиплікатора для порівняння.

P/E ділить ціну акції на прибуток після відсотків і податків, тому залежить від того, як фінансується компанія. Два однакові бізнеси, один на позикові гроші, другий на кошти акціонерів, можуть мати дуже різні P/E.

EV/EBITDA дивиться крізь спосіб фінансування. Він враховує борг у ціні і вимірює прибуток до відсотків, тож компанії з різними балансами можна поставити поруч. Він також не враховує амортизацію, і через це легше порівнювати компанії з різним обліком активів. Аналітики часто читають обидва показники разом.

• EBITDA не грошовий потік. Вона не враховує витрат на нове обладнання та будівлі, а для капіталомістких бізнесів ці витрати реальні й регулярні.
• Вона також не враховує відсотків і податків, які акціонери все одно оплачують. Компанія з великим боргом може мати прийнятний EV/EBITDA і все одно залишати власникам небагато.
• Оренда розмиває порівняння. За МСФЗ, якими користується багато компаній поза США, орендні витрати переходять з операційних в амортизацію та відсотки, що підвищує EBITDA; за американськими правилами більшість орендних витрат лишається операційними. Дві подібні компанії можуть різнитися лише через це.
• Разові статті, як-от витрати на реструктуризацію чи продаж активів, можуть зсунути EBITDA одного року. Мультиплікатор, порахований за незвичний рік, мало що каже про звичайний.
• Банкам і страховикам він не підходить. Для них борг це сировина бізнесу, а не спосіб фінансування, тож вартість підприємства не має чіткого змісту.

• Вартість підприємства дорівнює ринковій вартості звичайних акцій плюс загальний борг мінус грошові кошти та еквіваленти, плюс привілейовані акції та частки меншості за балансовою вартістю. Якщо невідома хоча б одна з цих складових, EV/EBITDA показано як недоступний, а не підставлено оцінкою.
• EBITDA це операційний прибуток плюс амортизація за останній завершений фінансовий рік з річного звіту компанії, поданого до SEC.
• Якщо вартість підприємства або EBITDA нульова чи від'ємна, показник не показується.
• На сторінці компанії EV/EBITDA один з оціночних мультиплікаторів, які порівнюються з аналогами в секторі, поруч із P/E, P/B і дохідністю вільного грошового потоку; нижче значення означає нижчу ціну за той самий операційний прибуток.
• Для банків, брокерів і страховиків він не використовується: їхні сторінки мають показники, побудовані під їхній бізнес.